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市场笃信美联储看跌期权

[ 洛伊特霍尔德集团首席投资战略师保尔森称:“当前美联储的立场仍倾向于过度收缩,但那其实不意味着他们不会在几个月后转向宽松,汗青老是一次又一次地重演。” ][ 摩根士丹利首席美国股票战略师兼首席投资官威尔逊(Mike Wilson)预测,标普500指数本年岁尾将在3900点摆布。 ]

就在一年一度的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会即将召开之际,美联储和市场的博弈仍在继续。

市场押注通胀已见顶以及“美联储看跌期权”将再次奏效,推升股债自6月低位反弹。

而多位美联储官员上周则陆续颁发偏鹰牌概念,消除市场关于美联储的“鸽派”预期。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)上周称:“市场有关美联储将在将来6~9个月内起头降息的预期其实不现实。美联储更有可能将利率进步到某个程度,然后连结在那个程度上一段时间,曲至确认通胀朝着2%的目的位回落。”

一些阐发师认为,市场与美联储关于加息预期的不合其实不利于市场,因为若是美联储采纳卡什卡利提到的政策途径,那么市场可能将因为错误押注而面对严峻丧失,市场或将回吐比来录得的大部门涨幅,从散户到对冲基金再到养老基金的各类投资者都将履历更为漫长的动乱。

不管若何,市场都等待从杰克逊霍尔会议上获得更多美联储政策途径的线索。

市场深信“美联储看跌期权”

自7月美联储利率决议中释放了“本年稍晚放缓降息”的信号后,遭受了半年多股债双杀的市场似乎看到了“拯救稻草”,起头大举押注美联储政策转向。因美联储加息而重挫的美股正快速上升。截至上周,标普500指数已较6月中旬的低点攀升17%,10年期美国国债收益率也从6月峰值下降逾0.5个百分点,就连此前狂跌的加密货币也呈现反弹。

那背后的深层逻辑可归结为市场几十年来深信的“美联储看跌期权”,即市场相信,每当市场遭遇重挫时,美联储就会通过降低利率、购置债券等体例增加金融系统的活动性,重回量化宽松来提振市场。

那种信念能够逃溯到20世纪80年代。在1987年的“黑色礼拜一”、1998年俄罗斯金融危机以及随之而来的对冲基金持久本钱办理公司破产以及21世纪初互联网泡沫分裂等以往的市场动乱期间,时任美联储主席格林斯潘都采纳了快速降息的做法。因而,到2006年格林斯潘卸任美联储主席时,美联储会不断是风雨降临时的“避风港”的信念已被植入投资者脑中。

近年来,那一信念越发被美联储本身强化。2018年,美联储加息四次,市场出于对持久超宽松货币政策即将完毕的不安而下滑。美联储次年突然暂停加息并从头转为降息,股市也随之上升。2020年3月,在新冠疫情招致全球经济停摆后,市场再次狂跌,但因为美联储随即推出一系列史无前例的撑持政策,市场在一个月内触底反弹,随后更大幅走高。

但是,在本年的大部门时间里,“美联储看跌期权”似乎失效。本年3月,美联储上调利率,并表示将继续快速加息匹敌40年来的高通胀。美股上半年录得1970年以来同期最差表示,投资级债券上半年也录得史上最差表示。而就在最差上半年股债表示使得投资者押注“美联储看跌期权”之际,美联储在6月利率决议中却更为激进加息,一次性加息75个基点,为1994年以来更大加息幅度。不外,美联储主席鲍威尔在新闻发布会上认可,此次加息是“一次异常大幅度的加息”,而不是他预期中的常态。在比来几次降息周期中,美联储很难将通胀率推高到2%的目的程度。归根结底,投资者和美联储官员是在对同样的增长风险做出反响。而眼下,跟着通胀居高不下,情况已经今非昔比。

随后,在7月利率决议后的发布会上,鲍威尔一方面重申对核心通胀强度的担忧,一方面也表示没必要将利率进步到远高于4%或5%的程度,将来某个时间点放缓加息可能是适宜的。华尔街立即将此解读为美联储末于再次服软转“鸽”,标普500指数当日收涨2.6%,纳指更是大涨4.1%创两年多来更大单日涨幅。

同时,比来公布的美国7月经济数据中,消费者物价指数(CPI)从峰值回落,消费价格指数(PPI)两年来首现环比下滑,“恐惧数据”零售销售环比持平,初次申请赋闲布施金人数到达去岁尾来更高,那似乎都为通胀的回落供给了有力佐证。眼下,投资者已收缩对通胀上升的押注。反映市场对将来五年通胀预期的目标——五年期盈亏平衡利率已从4月的3.6%降至2.6%摆布。

洛伊特霍尔德集团首席投资战略师保尔森(Jim Paulsen)称:“当前美联储的立场仍倾向于过度收缩,但那其实不意味着他们不会在几个月后转向宽松,汗青老是一次又一次地重演。”

芝商所的美联储察看东西显示,截至22日午间,市场预期美联储在9月加息50个基点的概率为53%,加息75个基点的概率预期为47%。但关于11月的会议,市场目前预期基准利率为3%~3.25%以及3.25%~3.50%的概率别离为26.9%和50%,即预期将放缓加息。

美联储高管频频释放偏“鹰派”信号

市场的反弹使美联储本来就面对的“控通胀同时保增长”越发困难,因为自美联储6月会议以来,股票和债券价格的上涨使得金融前提不只没有收紧反而变得更为宽松,而那与美联储试图通过加息来收紧活动性,从而削减收入并控造通胀的目的各走各路,也使得美联储很难暂缓继续激进加息。

瑞银全球财产办理的美洲资产设置装备摆设主管德拉霍(Jason Draho)婉言,美联储任何关于通胀正在放缓的亮相都可能会带来市场进一步上涨的风险,而市场进一步上涨又会令金融情况越发宽松,“那在某种水平上毁掉了美联储本年至今为减缓经济从而遏造通胀所做的大量艰辛工做”。

正因如斯,上周以来,至少4位美联储高官在公共讲话中颁发了整体偏“鹰派”的概念。

卡什卡利上周四暗示,美联储需要尽快降低“十分十分高”的通胀,即便付出可能引发经济衰退的代价。过去一年始末持“鹰派”立场的圣路易斯联储主席布拉德暗示,他赞成9月继续加息75个基点,称“美联储应该继续敏捷将基准利率进步到能给通胀带来庞大下行压力的程度”。旧金山联储主席戴利也称,她对下个月加息50或75个基点持开放立场,联储官员们不会急于在明年改动政策标的目的。

不外,在6月会议上对美联储激进加息投下反对票的堪萨斯联储主席乔治称,“美联储在加息方面已经做了良多,但我认为继续加息的理由仍然很充实,我和同事们讨论的次要是加息速度事实应该多快。”

贝莱德的全球首席投资战略师李伟(Wei Li)暗示,市场反响超前了,“最末,美联储确实会政策转向,但恐怕不会像市场目前预期的幅度那么大。”

一些华尔街阐发师也警告称,市场不该过度解读比来美股上涨。摩根士丹利首席美国股票战略师兼首席投资官威尔逊(Mike Wilson)预测,标普500指数本年岁尾将在3900点摆布,美银的美股和量化战略主管萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)对标普500指数2022岁尾的程度预测更低,为3600点。

高盛本年稍早的研究也指出,若是美联储未如市场押注的起头政策转向,市场可能会履历一段困难的路程。高盛发现,自1950年以来,美国股市有17次下跌行情跌幅到达15%或以上。在那17次下跌行情中,有11次股市是在美联储再次转向宽松货币政策前后才胜利触底反弹的。

眼下,市场将目光投向了本周稍晚的杰克逊霍尔全球央行年会,以求获取更多关于美联储政策途径的信号。鲍威尔将在美国东部时间26日上午10点议论美国经济前景。市场期望通过鲍威尔在会上的亮相判断美联储在9月21日的下一次会议中是会再度加息75个基点仍是放缓加息速度至50个基点。