美股仍被高估

股市不成能永久连结高于均匀程度的表示。

因为多年来不断预示着熊市，许多人已经不再存眷CAPE目标。那是不公允的，投资者应该再看看它。

CAPE目标，即周期调整市盈率（cyclically adjusted price/earnings ratio）因为耶鲁大学传授和诺贝尔奖获得者罗伯特·席勒（Robert Shiller）而出名。当我们从更久远的角度来判断它时——好比说，从互联网泡沫的顶部起头——CAPE的预测长短常准确的。虽然从那之后股票的表示没有其时预期的那么差，但它们仍创下了美国汗青上最蹩脚的22年回报率之一。 

CAPE类似于传统的市盈率，但分母差别。CAPE不利用过去一年的收益，而是利用均匀过去10年通胀调整后的收益。席勒认为，那种替代大大进步了该比率的预测才能。

与市盈率一样，较高的CAPE读数表白市场估值过高。按照席勒的数据，自1881年以来，CAPE的更高程度是44.2，它于1999年12月呈现在互联网泡沫的顶峰期。在1990年代的繁荣期间之前，更高的CAPE读数呈现在1929年 *** 之前的股市顶部，其时到达了32.6。

在本年1月股市创下汗青新高时，CAPE为38.6。固然那没有1999年12月的读数那么高，但仍高于1929年的瓦解前读数，而且高于席勒数据库中98.5%的所有其他月度读数。

CAPE和互联网泡沫 

为了判断CAPE在互联网泡沫顶部发出的十分灰心的信息，笔者构建了一个简单的计量经济学模子，该模子基于1881年至今的CAPE值与尺度普尔500指数的现实（经通胀调整的）收益总和之间的相关性，计算了1881年之后22年中CAPE的准确水平。之所以选择那个时间框架，是因为那恰是互联网泡沫高峰期到如今的时间跨度。 

在2000岁首年月，该模子预测尺度普尔500指数在接下来的22年中的现实总回报率为-0.6%，那是美国汗青上从未见过的回报率。正如命运所愿，昔时市场的现实现实总回报年化率为3.7%，连年化回报率高4个百分点以上。 

仍灰心，但没那么灰心了

虽然市场的现实回报比模子预测的要好得多，但上述时间跨度仍然奉献了美国汗青上最差的22年回报之一。事实上，按照席勒的数据，它比自1871年以来那一时间跨度的所有滚动周期中的85%以上还要蹩脚。

换句话说，与将来22年股市将处于汗青散布的零百分位的预测相反，股票现实上处于第15个百分位。在股市预测的紊乱世界中，如斯接近至少值得一提。 

鉴于股票市场22年的现实回报率比模子预测的值超出跨越不到两个尺度差，因而能够在95%的置信程度下得出结论，模子的预测到达了目的。

将来的22年

若是我们不睬会该模子当前的看跌信息，按照CAPE目前的程度，计量经济学模子预测从如今到2044年，尺度普尔500指数将产生3.1%的年化总回报率，低于汗青均匀程度6.6%的一半。

能够必定的是，若是将来22年股市的现实回报率高于过去22年的预期，那么从如今到2044年股市总体上会表示优良。但如许去预期有一个圆满的将来结局似乎很危险，因为将来20年的股市完全有可能表示低于预期回报而不是超越预期回报。究竟结果，股市不成能永久连结高于均匀程度的表示。 

不忽略CAPE所代表的看跌信息的另一个原因是，其他估值目标也有同样的表示。那些目标具有超卓的持久记录，而且成立在完全差别的理论根底上。以巴菲特目标为例，它是股市总市值与国内消费总值的比率。它以伯克希尔哈撒韦公司的首席施行官沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的名字定名，因为他在20年前曾颁发评论称，该目标“可能是权衡（股票市场）估值在任何特按时刻的更佳单一权衡尺度。” 

较高的巴菲特目标值表白市场被高估。该比率目前处于汗青散布的97%高位。 

或者考虑所谓的“Q比率”，它来自于已故的1981年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾（James Tobin）的研究。它是指将总市场价值除以公司的重置成本。与CAPE目标和巴菲特目标一样，较高的Q比率值表白市场被高估。目前Q比率高于汗青读数的98%。 

最重要的是，我们可能会走运，得到超越CAPE和其他估值目标预测的回报。但命运不是一种战略。