股价距高点下跌76％
不只线上零食卖不动，三只松鼠（300783.SZ）近些年出力规划的线下渠道也遭遇滑铁卢。
三只松鼠上半年营业收入41.24亿元，同比下滑21.8%；归母净利润8200万元，同比下滑76.7%。如许的业绩显然低于投资者预期。从单季度业绩看，三只松鼠已持续三个季度净利润下滑，并且本年第二季度还创纪录的吃亏7900万元。公司二季度营业收入也只要10.25亿元，同比下降35.54%。
近年来，三只松鼠动手全渠道规划，那一战略效果到底若何？
毛利率下滑，“三费”飙升
三只松鼠二季度业绩骤降有疫情原因，但来自成本端的压力也不成轻忽。
财报显示，三只松鼠上半年毛利率为27.86%，连年初下降1.52个百分点，比去年同期则下滑了3.27个百分点；第二季度毛利率仅为22.75%，间接拖累了上半年的整体业绩表示。三只松鼠暗示，形成毛利率颠簸的原因一方面是原质料价格，另一方面与二季度部门地域物流受限招致运费上涨有关。
此外，三只松鼠的费用收入上涨。
“三费”之中，销售费用占比更高。近年来，三只松鼠销售费用所占营业收入的比例有逐步升高趋向。上半年公司销售费用为9.52亿元，同比固然有所下降，但占营业收入的比值到达23.15%，比去年同期升高2个百分点；第二季度销售费用占比更是到达26.3%。三只松鼠暗示，为了增加品牌在消费者中的影响力，上半年投入超亿元品牌推广费用，因而对当期利润产生较大影响。
三只松鼠的办理费用也因为3000多万元的股份付出费用而有所增加。上半年公司办理费用为1.32亿元，同比增长12.6%，占营业收入的比例为3.2%，同比增加1个百分点。
渠道困局
当线上渠道盈利褪去之后，三只松鼠本来的形式越来越难以提拔利润空间，同时面对的合作又日益剧烈。也因而，三只松鼠近几年试牟利用已经成立的品牌优势翻开线下渠道。
事实上，各类互联网起身的零售企业固然红极一时，但线下零售渠道仍旧具备便当、现场体验等诸多优势。按照Frost＆Sullivan数据，2020年休闲食物线下渠道占比到达82%，仍是休闲零食市场的主渠道。
三只松鼠上市时最重要的一个募资项目就是在全国渠道建立。2019年，公司在募集资金到位之后起头加快开店节拍。三只松鼠旗下有投食店和联盟小店两类店铺，投食店为曲营形式，开在高线城市及核心商圈，均匀店铺面积200平，店铺形象交融三只松鼠IP设想，更重视用户体验以及品牌形象的输出；联盟小店为加盟形式，多以社区店铺为选址主力，均匀店铺面积50-80平。联盟小店为三只松鼠旗下新零售赋能创业平台，2018年7月才对外发布。
2019年和2020年，三只松鼠旗下的投食店和联盟小店都处于快速扩张期，投食店门店数量到达171家，联盟小店数量到达872家。2021年起头，投食店关店数量明显增加。到了本年上半年，投食店数量已经下滑至85家，联盟小店数量也下滑至780家。
数据变革背后凸显了三只松鼠激进开店战略没有到达预期效果。
2019年时，三只松鼠投食店的营收能到达5.18亿元，店均收入为480万元。但是到了本年上半年，三只松鼠的投食店门店数量有所下滑，共实现营业收入降幅更多，只要3.39亿元，店均收入下降到399万元。
三只松鼠联盟小店的表示更差。2019年时，联盟小店只要278家门店，奉献的营收为2.8亿元，店均收入为101万元。而到了本年上半年，联盟小店的门店数量已经增加到780家，奉献的营业收入到达2.98亿元，但是店均收入下滑到38.2万元。
线上流量盈利殆尽，线下门店表示又不及预期。三只松鼠将目光投向了更为传统的渠道——经销商。
三只松鼠的经销商渠道是以区域经销商形式为核心，以平台分销和新渠道营业为有效弥补。平台分销次要是借助美团优选及其他三方平台停止2B分销的营业。新渠道营业次要包罗线下团购集采和专业礼物商渠道的营业。本年上半年，公司新分销渠道营业收入4.32亿元，比拟去年同期的6.32亿元下降31.6%，超越营业收入总额的下滑幅度。值得留意的是，三只松鼠2021年才起头成立新分销渠道，该渠道应该还处在快速开展期。即便有疫情等因素影响，新分销渠道收入下滑幅度在各渠道位于前列也预示着其开展其实不乐不雅。
正在失去的估值光环
全渠道形式意味着三只松鼠“互联网”属性越来越小，那此前凭仗互联网属性享有的高估值恐怕将会一去不复返。
互联网企业之所以可以享受高估值在于其轻资产形式下的高周转率。例如，以线下起身的洽洽食物（002557.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）的总资产周转次数别离为0.8次和1.1次；线上起身的三只松鼠和良品铺子（603719.SH）的总资产周转次数则能够到达2次摆布。
但自从三只松鼠起头规划线下渠道，其总资产周转次数和运营本钱周转次数一路下滑。本年上半年，公司总资产周转次数和运营本钱周转次数别离为0.95次和2.78次，去年同期则别离为1.3次和3.72次。
总体来看，三只松鼠的净利率仍远低于一寡传统零食企业。
现在，三只松鼠的股价间隔2020年5月的汗青高点已经下跌了76%。Wind一致预期公司2022年归母净利润为3.7亿元，当前市值对应的市盈率估值为21.9倍。三只松鼠的估值已经与传统渠道为主的洽洽食物非常接近。若是失去互联网估值光环，从盈利才能和利润规模的角度看，三只松鼠都远远不及洽洽食物。